2020年深度行业分析研究报告,nMoRpPsOmRrPmOrQuMmNtQ9PbPbRsQpPmOmMfQqQrMfQqQtNaQnNxOMYtRmQvPpNmM,-3-,一、疫情下生鲜消费渠道与消费者行为发生明显变化,1.1 结构变化：消费者对生鲜食品等必需品支出占比提升 1.2 渠道变化：疫情培养到家习惯，带来长期用户留存 1.3 观念变化：更注重品质与安全性，预包装接受度提升,-4-,标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 宅家隔离迫使消费者购买更多家中生活必需品。疫情期间多数消费者自发减少外 出，随着假期延长和全国大范围实行在家办公，家庭生活必需品用量提高。疫情后 期居民对除生活必需品以外的消费意愿仍然较低，据第三只眼看零售调查，消 费者疫后消费支出品类中生鲜食品占比达31%，为所有品类最高。恐慌心理促进生鲜和卫生用品等必选消费品集中采购。疫情前期消费者具有一定 恐慌心理，对必选消费品进行集中采购囤货，促进必选消费品支出增长。疫情期间个人收入相对减少，生活必需品成为主要开销。部分消费者的个人收入 受疫情影响相对下降，收支压力导致消费者改变消费策略，以刚需消费为主。外出就餐转为家庭消费，推升对生鲜产品的需求。疫情期间大量餐饮门店停业，餐饮需求转向家庭消费，在家做饭甚至成为一种新的休闲娱乐方式，从而提升了对 生鲜产品的消费需求。,图：多因素驱动疫情期间必需品消费支出占比提高,足不出户的生活方式，促使消费 者购买更多家中必需品,宅家隔离,促进生鲜蔬果和卫生用品等刚需 消费品销量激增 减少消费者除刚需以外的消费品 支出,集中采购 收支压力,在外就餐转化为家庭消费，推升 对生鲜产品的需求 资料来源：,餐饮停业,必需品支 出提升,图：疫情影响下消费者不同品类支出占比,31%,15%,14%,14%,10%,8%,7%,5%0%,25 %,350%,生鲜食品 服饰鞋帽 休闲零食 消杀清洁 美妆护理 家居百货 酒水冲调 资料来源：第三只眼看零售，,-5-,渠道变化：疫情培养到家习惯，带来长期用户留存 生鲜到家渗透率与使用频率大幅提升。疫情期间消费者外出不便，生鲜到家平台 广受青睐。根据QuestMobile数据，春节后30天（2020年2月3日-3月3日）生鲜电 商活跃用户规模近7千万，同比增长56.7%，生鲜电商行业人均使用时长和次数涨 幅均超过20%。,图：生鲜电商行业活跃用户规模（万）及同比增长,图：生鲜电商行业日人均使用次数（次）,资料来源：QuestMobile，,3.5,4.3,0,1,2,3,4,5,2019春节后,2020春节后, 21.6%,图：生鲜电商行业日人均使用时长（分钟）,11.2,13.7,0,5,10,15,2019春节后,2020春节后, 22.4%,资料来源：QuestMobile，,4,411,6,953,77.7%,57.6%,0%,25%,50%,75%,100%,0,2,000,4,000,6,000,8,000,2019春节后,2020春节后,-6-,渠道变化：疫情培养到家习惯，带来长期用户留存 预计疫情过后生鲜到家平台使用者将有较大比率留存。据第三只眼看零售调 查数据，近50%的消费者疫情前就使用生鲜到家，日后也会继续使用；28%的消费者 表示疫情以前没用过生鲜到家平台，但在疫情期间发现很好用并在以后会继续使用，其中20岁以下人群及三四线城市的消费者这一特性更为突出。若以疫情期间开始使 用到生鲜到家平台的消费者为样本计算，这一群体的用户留存率高达83%。,资料来源：第三只眼看零售，,0%,20%,40%,60%,80%,100%,50岁以上,图：不同年龄消费者对生鲜到家的态度变化 20岁以下,0%,20%,40%,60%,80%,100%,县、镇、乡,21-30岁 省会城市 31-40岁 三四线城市 41-50岁,图：不同地域消费者对生鲜到家的态度变化 北上广深,疫情前没用过，疫情期间发现很好用，以后会继续使用 疫情前没用过，疫情期间也没用，以后也不会用,疫情前就在用，日后会继续用 疫情期间用过，但日后不会再用,-7-,观念变化：更注重 品质与安 全性，预 包装接受 度提升 疫情影响下，品质和卫生成为消费者购物的最重要考量因素。据第三只眼看零售 调查显示，疫情影响下分别有37.6%与34.4%的消费者将品质与卫生视为购物时的决 定因素，即使是低收入人群也愿意为质量有保障的商品买单。消费者对生鲜预包装的接受度普遍提高。此前部分消费者尤其是老年人对预包装生 鲜产品接受度较低，而是喜欢自由挑拣，此次疫情让消费者对预包装的态度发生转 变，超过三分之一的消费者比以前更接受生鲜预包装，其中50岁以上的消费者态度 转变比例最明显。,品质,37.6%,卫生 34.4%,价格,23.4%,图：疫情影响下消费者购物决定因素 服务,资料来源：第三只眼看零售，,0%,20%,40%,60%,80%,100%,31-40岁 41-50岁 50岁以上,4.6!-30岁,图：不同年龄消费者对生鲜预包装态度变化 20岁以下,比以前接受了,与以前的接受度差不多,以前不接受，现在也不接受,资料来源：第三只眼看零售，,-8-,二、前置仓：订单量&客单价提升带动盈利能力显著增强,2.1 叮咚买菜：自然客户占比提升，二月份实现盈利 2.2 每日优鲜：多项措施积极应对，用户数快速增长,-9-,30% 。,标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 疫情期间叮咚采取多项举措保证供给。1）一线员工留下了75%来服务用户；2）对 保质期长的商品加强备货，对保质期不长的商品对接了一些过年期间能够供货的供 应商；3）节前紧急成立了三个应急小组，保供应、保配送、保安全。疫情期间叮咚配送人效进一步提升。春节前叮咚在上海的配送人效已经达到70多单 每天，约是外卖平台的两倍，疫情期间人均日配送单量又提升至90多单。临时开启预约模式，当天下单，当天提前30分钟左右送达。因为疫情期间平台的用 户需求多，为尽量缩短送达时间，叮咚采取了预约这一临时性措施。未来等到人员 到位，叮咚将迅速切回原来模式。SKU产品结构略有调整，粮油米面等其他日配占比上升。叮咚的SKU种类丰富，数量 把控在1700 ，未来预计因前置仓优化SKU数量小幅增加但不超过2000个。SKU的产 品结构设置类似于用户餐桌占比，肉禽蛋/蔬菜/水果/水产/粮油米面等占比分别约 为21%/26%/17%/14%/22%，由于疫情期间用户粮油米面等的囤积需求，占比提升至,资料来源：,图：叮咚针对疫情期间变化积极采取措施,平台订单增,配送人员短缺 平台需求激增加 用户囤货需求,疫情造成配送端人员需求大幅增加 消费者生鲜购买由线下转移到线上 疫情期间用户囤积粮油米面等产品,提升配送人效 开启预约模式 SKU结构微调,-10-,叮咚买菜：获客成本大幅降低，高龄用户占比提升 疫情期间获客成本下降，用户粘性增加。疫情前拉新成本在30元/新下单用户，今年春节期间叮咚的获客成本进一步降低，自然增长用户占比高达70% 。2020年 1月、2月平台的用户数量迅速上升，2月叮咚APP的MAU为1521.54万，同比/环比 分别为 352.69%/ 64.76%，3月环比有所回落但仍明显高于疫情之前。消费者年龄结构有所变化，高年龄用户占比提升。2019年上半年，叮咚主流用户 为25-45岁人群，50岁以上的用户占比仅10% 。这次受疫情影响叠加春节不打烊 策略，年龄层较高的用户从原来更多使用线下购买渠道转向线上平台购买，叮咚 的高龄用户占比提升，且带来了较好的人群传播效应，自然增长用户更多。,图：叮咚买菜APP月度和日度活跃用户数,资料来源：Questmobile，,200 150 100 50 0,250,1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 资料来源：Questmobile，,1,600,MAU(左轴),DAU(右轴),图：叮咚买菜APP人均日使用时长和7日留存率,50 40 30 20 10 0,60,50 40 30 20 10 0,人均单日使用时长（左轴）,7日活跃用户留存率（右轴）,（万人）,（万人）,（%）,60（分钟）,-11-,资料来源：,指标名称,春节前12月份,疫情期间,疫情期间公司销售额、客单价和订单量 均有明显提升。1月份叮咚GMV同比去年提,叮咚买菜：疫情驱动公司二月份整体实现盈利 图：叮咚买菜前置仓模型疫情前后对比,升8-10倍，客单价较疫情前由60元提升至 100元，日订单量也有明显提升。预计未 来疫情结束后客单价将回落至70元左右。毛利率提升1个百分点，人力成本增加。叮咚疫情之前含券毛利率31% ，疫情期 间维持在32%左右，主要系采购价格和线 上售价两端均无明显变化。费用方面，春节加班费用和疫情补贴导致人力成本 提升，但相比营收的高增长费用率仍有 明显下降。净利率提升幅度较大，单位经济模型更 优。叮咚在春节前12月份前置仓1000单 基本可以实现盈亏平衡。疫情期间公司 单仓销售环比提升约2.5倍，费用率明显 下降带动净利率大幅提升。在不包括总 部费用的情况下，估算疫情期间前置仓 净利率约为9%-10%，公司二月份整体实 现盈利。（注：不包括总部费用）,-12-,每日优鲜：多项措施积极应对，平台用户快速增长 针对疫情推出“三号”和“三安”的服务。“三号”集中保证商品供给：1）通过跟 产地的合作，保证日均1000吨的生鲜食材供给。2）维持两小时达的业内最高配送效 率的服务标准。3）推出好会员，保证不涨价，毛利维持正常水平，让会员以稳定的价 格买到商品，且持续留存。“三安”包括：1）部分员工开展远程办公，提供安全保障。2）为全国一线员工购买保险与安全物资。3）为总部的后台员工建设安全响应机制。疫情期间平台用户数量、日人均使用时长和留存率均有快速增长。2020年2月每日优 鲜APP的月度和日度活跃用户数量快速增长，2月每日优鲜APP的MAU为1053.62万，同比/环比分别为 110.22%/ 31.72%，3月活跃用户数有所回落。2月每日优鲜7日活跃用户 的留存率环比增长17.33%至32.03%。,图：每日优鲜APP月度和日度活跃用户数,资料来源：Questmobile，,（万人）,图：每日优鲜APP人均日使用时长和7日留存率,资料来源：Questmobile，,（万人）160 140 120 100 80 60 40 20 0,1,200 1,000 800 600 400 200 0,MAU,DAU（右侧）,45 40 35 30 25 20 15 10 5 0,12 10 8 6 4 2 0,人均单日使用时长（左轴）,7日活跃用户留存率（右轴）,-13-,资料来源：,指标名称,疫情前,疫情期间,疫情期间公司客单价和订单量双增长。疫情前每日优鲜大概是85-90元的客单价，,每日优鲜：疫情驱动盈利能力显著提升 图：每日优鲜前置仓模型疫情前后对比,疫情期间攀升到120-125元，日订单量也 迅速增长。预计疫情结束之后客单价会回 落到100元。客单价增加提升毛利率，双薪政策导致 人力成本增加。疫情前，优惠券对客单 价的影响大约5元，扣除优惠券的毛利大 概在22-25个点，疫情中优惠券进一步下 降在2%以内，券后毛利率提升至30%左右，每单可以产生36元以上的毛利额。由于 疫情期间实行配送人员双薪政策，人工 成本攀升，大仓加干线的供应链成本占 比约4% 。测算净利率明显提升。疫情中客单价的 提升为平台贡献了较多的毛利额，根据 模型测算每日优鲜2月份净利率在10% （不包括总部费用），盈利能力较疫情 前显著提升。（注：不包括总部费用）,-14-,三、仓店一体：线上订单高速增长，全渠道融合加速发展,3.1 盒马：员工共享对应疫情，小站全站升级盒马mini 3.2 高鑫零售：线上业务驱动整体同店高增长 3.3 家乐福：苏宁全面赋能，到家业务加速发展,-15-,盒马：强大应变能力保证疫情期商品稳定供给 疫情期间盒马快速应变，实现“不停业、不停供、不涨价”。1）要求管理人员春节期 间全部到岗。2）完整的供应链体系保证价格稳定。3）盒马坚持线上为主，借助智能 化的数字化系统，保障疫情期间生产和配送能力，每家门店高峰期订单基本达到1万单。4）针对武汉地区推出社区团购服务，使用成批次的公交车送往小区。发起共享员工活动。疫情期间餐饮企业停工导致人员冗余，盒马与餐饮企业合作推出 共享员工。借助智能化系统降低作业难度，保障供应并产生较好了的社会效应。开拓商品满足消费新需求。疫情期间消费者在家做菜做饭的生活习惯逐步培养，盒马 推出半成品的菜满足用户的需求，并在今年首次成立一级部门3R事业部。平台活跃用户和留存率均有提升。2020年2月盒马APP平台的MAU为1798.12万，同比/环 比分别为 80.01%/ 15.11%，3月活跃用户数有所回落。2月人均单日使用时长/7日活跃 用户留存率分别为10.37分钟/39.41%。,资料来源：Questmobile，,图：盒马APP月度和日度活跃用户数,资料来源：Questmobile，,图：盒马APP人均日使用时长和7日活跃用户留存率,（万人）,（万人）,0,350 300 250 200 150 100 50,0,2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200,MAU(左轴),DAU(右轴),人均单日使用时长（左轴）20（分钟）18 16 14 12 10 8 6 4 2 0,7日活跃用户留存率（右轴）（%）45 40 35 30 25 20 15 10 5 0,-16-,盒马：盒马小站全面升级盒马mini 盒马认为盒马mini是生鲜电商的终极模式，退出盒马小站全部升级为盒马mini。盒 马mini店的线下获客成本几乎为0，SKU的丰富度更高，且可以做到纯仓模式没有的 鲜食品类（早餐、熟食和正餐），坪效是盒马小站将近4倍以上。盒马mini是对传统盒马鲜生店的一种迭代和补充。盒马mini和盒马鲜生均采用了基于 数字化的线上线下一体化商业模式，但在配送半径方面有差别。盒马鲜生适合覆盖人 口密度大，同时消费能力较强的商圈，即三公里的配送半径。而当整个商圈的面积被 缩小到1.5-2公里左右，消费能力相对降维的时候，盒马mini更加契合。未来盒马鲜生 和盒马mini会长时间同步存在，并针对不同商圈采用不同的战略组合。,图：盒马mini与前置仓模式优劣势对比,盒马mini 用户覆盖范围广,VS,前置仓 消费群体有限 70 %,拉新成本高,SKU数量有限,0成本获客,42.24 SKU品类丰富 资料来源：,图：盒马mini与盒马鲜生商圈定位差异,盒马mini 消费降维,1.5-2公里,盒马鲜生 人口密度大、消费 能力强,3公里,资料来源：,购物频次下降，线下流量减弱,同店,客单价提高,商业街部分停业，租金损失1-1.5个月 政府和房东提供一定租金补贴,租金收入 租金支出,标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 整体同店表现良好，食品生鲜品类增长显著。公司一季度同店增长高单位数，其中3月份同 店增长10%以上。从流量端看，疫情期间线上订单增速较快，线下客流量有所减弱,整体流量 呈现由线下转为线上的趋势。分品类看，纺织百货销量大幅下降，食品和生鲜均出现双位数 增长。线下流量减弱，客单价升高。疫情期间超过三分之二的门店缩短经营时间，从原先8-10点 变成9-6点，营业时间缩短5h。线下来客数有所减少但客单价较高，线下同店持平或略有增 长。疫情期间租金收入有所损失，但整体可控。疫情期间商店街部分店铺停止营业，停铺率2月 15日达到80%，后逐步恢复，预估租金损失1-1.5个月。受疫情影响，政府和房东提供一定 补贴，商业街整体租金损失可控。图：高鑫零售疫情期间线下门店表现,资料来源：-17-,图：高鑫零售淘鲜达到家业务模型疫情前后对比,资料来源：-18-,指标名称,疫情前,疫情期间,疫情期间客单价增势明显。疫情前高新,零售淘鲜达线上业务客单价约为63元，疫情期间增势明显。其中1月客单价78-,79元，2月109-110元，3月有所回落，大 概为80元左右，但较2019年整年的63元 仍有大幅提升。线上淘鲜达订单数也有较大增幅。2019 年公司淘鲜达日订单数大约为640单，今 年1月份平均每店每天线上单量超700单，2月超600单（受限于运力不足），3月约 970-980单，一直呈现增长态势。毛利率略有提升，人力成本增加。公司 疫情之前线上B2C业务毛利率略有提升。费用方面春节加班费用和疫情补贴导致 人力成本提升，租金成本受政府补贴压 力有所缓解。测算净利率明显提升。疫情中客单价和 订单数的双增长为平台贡献了较多的毛 利额，根据模型测算高新零售淘鲜达业,务疫情后的净利率接近4%，盈利能力较 疫情前显著提升。,高鑫零售：线上淘鲜达发力带来盈利点,（注：模型不含营销费用（获客成本），单个客户获客成本约25-30元）,图：家乐福门店供货情况 资料来源：界面新闻，,图：家乐福到家入口界面 资料来源：苏宁易购APP，苏宁小店APP，微信小程序，-19-,标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 循环补货机制，完善供应链货源供给，同时保证门店营业时间。疫情期间，家乐福 积极组织会员，普通商品门店从一天一补变为一天四补，对疫情期间的敏感商品采用 循环补货。同时200多家门店全部正常营业。自春节开始，始终坚持“不打烊、不断 供、不涨价”，全国36000名员工坚守岗位。到家配送范围扩大至10公里。家乐福APP 2月份先后推出“三公里小时达”、“同城 配”业务，服务范围从三公里扩大到10公里，覆盖全国51个城市，到家业务面向全 国209家门店方圆10公里内覆盖的35万个社区。据苏宁易购大数据显示，2月14日-3 月14日，家乐福到家服务同比增长398%，服务人群达1853万人。发挥全球供应链优势，加大进口产品供应。家乐福凭借其成熟的全球供应链布局优 势，疫情期间不断加大酒水、母婴等进口产品的采购力度，持续助力消费升级。,-20-,图：家乐福三项“到家”业务订单量情况,图：家乐福APP月活跃用户数变化情况,资料来源：苏宁易购，,资料来源：Questmobile，,标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX（客单价*毛利率-运费）*订单数-综合成本=利润,SKU丰富，客单价优势显著。家乐福与苏宁整合后实现6 万 sku，平均客单价（106 元）比行业平均客单价（80 元）高20%左右。2月12日家 乐福新版小程序上线一周左 右，客单价达到145元。,多流量入口驱动到家业务高速发展。2月以来，家乐福围 绕到家服务上线家乐福小程序、3公里1小时达、10公里半 日达（“同城配”）三款产品与业务，上线一周后，订单 量分别环比增长356%、288%、225%。截止2月25日，到家 业务每个门店达到500-600单左右，部分门店超过1000单，环比增速基本保持20%以上，同比增速保持200%以上。收 入占比同期由4-4.5%上升至10%以上。,5.24%,7.89%,11.67%,0%-5%-10%-15%-20%-22.23%-25%,10%5%,8 6 4 2 0,12 10,2019-11,2019-12,2020-01,2020-02,2020-03,%,万人 14,月活跃用户数,增速,-21-,图：家乐福线上平台分品类产品销售情况 资料来源：苏宁易购，,图：家乐福进口产品销售情况 资料来源：苏宁易购，,标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 生鲜板块持续发力，洗护类、美妆类产品也受到消费者欢迎。2月14日至3月14日，线 上平台蔬菜类产品销量同比增长780%，其中绿叶类菜品销量同比增长高达1230%，成为 最受欢迎的蔬菜品类；洗护类和美妆类产品销量同比增长也分别达到158%和182%。发挥全球供应链优势，进口产品销量可观。2月14日至3月14日期间，家乐福进口母婴 类产品销量同比增长141.7%。食品方面，东南亚地区食品最受消费者青睐，销量同比 增长达433%，韩国、港台等国家和地区的食品销量同比也达到2至3倍。三四线城市成为“宅经济”消费力量，到家业务下沉趋势显现。2月14日至3月14日期 间，家乐福到家服务订单量TOP5城市为上海、北京、成都、深圳、哈尔滨；而增长量 最高的TOP5城市为涿州、资阳、大邑、瓦房店、大竹。一二线城市仍是消费主力，三 四线城市增速更快，到家服务下沉趋势逐渐显现。,-22-,四、线下商超：疫情驱动同店高增长，盈利大幅能力提升,3.1 永辉超市：供应链优势保证供应，积极发展到家业务 3.2 家家悦：仓储物流优势保证货源，同店实现高增长 3.3 红旗连锁：全力保障市场供应，门店利润大幅增长 3.4 生鲜传奇：疫情加速盈利期到来，长期仍以线下为主,-23-,图：永辉超市疫情间启动“田间现采”方案 资料来源：界面新闻，,图：永辉超市物流全国中心分布图 资料来源：公司公告，,标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 多渠道采购加强供应链管理，疫情期间启动商品应急储备工作。永辉生鲜直采比例 超过70%。疫情期间启动民生商品及重点商品应急储备工作，一线采购人员返回产地 及批发市场组织货源，启动“田间寻货源”“田间现采”方案；同时启动跨境采买机 制，对宜囤商品进行30天左右的货量储备，保证货源充足。物流中心正常配送保证货物供应。永辉在全国建有完善的物流体系，截止2019H1永 辉物流中心已覆盖全国18个省，其中常温配送中心17个，定温配送中心9个。疫情期 间，为全面保障物资供应充足，永辉物流27个配送中心，数千名员工坚持到岗工作。加强重点商品的管控工作。尤其是禽肉类、蔬菜类商品的查验工作；积极配合政府部 门做好疫情防控工作；调配人手，做好门店价格管控，防止不良商贩囤货居奇。受益于疫情下消费者对必选消费品的需求增长，公司一季度同店实现双位数增长。,-24-,图：永辉超市社区便民服务点,图：永辉生活APP月活跃用户活跃度情况,资料来源：界面新闻，,资料来源：Questmobile，,标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 优化拣货流程，提升履约效率。针对疫情期间暴增的线上订单需求，永辉提前做好商品 在不同仓之间的分配、运力调配、仓储方案等方面的统筹安排，划分快拣仓优化拣货流 程，提升到家服务订单履约能力。公司积极推进到家业务发展，计划实现线上百亿销售规模，新增千万级 APP 注册用户。2020 Q1 到家业务实现 销售额 20.9 亿元，同比去年增长 2.3 倍，占比大幅提升 4.5pct 至 7.3%。3 月份永辉生活 app 占到家业务比重已提升至 56.86%。我们认为永辉强大的 供应链能力与高 SKU 数为到家业务的客单价与毛利率提供了保障，永辉依托于线下门 店的到家业务具 备盈利可能，并带动公司全渠道 ROE 提升。,142.26,141.93,133.16,148.95,259.05,150 100 50 0,250 244.74 200,2019-10,2019-11,2019-12,2020-01,2020-02,2020-03,万人 300,月活跃用户数,指标名称,疫情前,疫情期间,疫情期间销售额约增长15%。疫 情公司同店维持两位数以上增,长，主要由客单价增长带动，4 月份后同店回落至个位数，但 仍显著高于疫情期前。毛利率略有提升，销售管理费 用率下降。疫情期间公司主业 毛利率提升约1个百分点，转租 收入下降导致其他业务毛利率 下降，整体综合毛利率略有提 升，费用率在同店高增长的带 动下有明显下降。经测算，疫情后公司净利率提 升约0.5%。疫情中单店销售收 入增加为公司贡献了较多的毛 利额，测算永辉超市疫情后的 净利率提升0.5%左右，盈利能 力较疫情前有所提升。资料来源：-25-,永辉超市：疫情驱动净利润率呈现上升趋势 图：永辉超市成熟店疫情前后单店模型变化,图：家家悦全国统采来源分布图 资料来源：公司公告，,图：家家悦门店启动悬挂链支持线上业务 资料来源：界面新闻，-26-,标题 保障供应，线上业务占比提,家家悦：基地直采 XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 升 基地直采保障供应。家家悦主要为全国统采模式，生鲜直采比例超过80%，建立从基地 直采、物流配送到门店销售的全程可追溯体系，门店所有商品由物流统一配送，总部统 一定价。疫情期间该模式在保证商品质量的同时，又实现足量供应和价格稳定。配送人员提前返岗，增强仓储物流运力。疫情期间公司依托直采体系保证供给；增强仓 储物流运力，家家悦配送中心所有员工已提前结束休假返回岗位，从人力、设备、车辆 方面做好充分准备保证货物配送，切实保障疫情期间门店充足供应。积极发展到家业务，线上占比明显提升。疫情期间家家悦主要通过美团、饿了么第三方 平台积极发展到家业务，生活港店线上销售占比高峰期达到50%，其他门店线上占比由 平时的1.3%-1.5%提升至3% 。,图：家家悦疫情前后单店模型变化,指标名称,疫情前,疫情期间,疫情期间预期同店销售额约增长,20%。公司一季度同店增长高达 20%，其中客流下降约10%，客单,价提升30%，4月份后同店增长回 落至10%左右，仍显著高于疫情前。主业毛利率提升，受免租影响综 合毛利率下降。疫情期间公司产 品销售毛利率提升，但综合毛利 率下降约0.5个百分点至21.43%，主要系外租商户免租导致租金收 入下降所致。费用方面，销售/管 理费用率较疫情前共计下降约2个 百分点。经测算，疫情后净利率提升约0.5 个百分点。疫情期间单店销售收 入增加为公司贡献了较多的毛利 额，综合费用端下降，根据模型 测算家家悦疫情后的净利率上升 约0.5个百分点达到4.55%左右，盈利能力较疫情前有所提升。资料来源：-27-,家家悦：同店大幅增长，盈利能力明显提升,-28-,标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 疫情期间实现不关店、不断货、不涨价，积极保障配送。1）春节期间，红旗连锁 3100多家门店全部正常营业，1.7万多名红旗连锁员工坚守岗位。2）大部分门店根据 实际情况作延时服务，方便居民购买生活物资。3）三大配送中心24小时待命，确保 节日市场供应，三大配送中心日均配送4000吨，最大的温江天府配送中心的日均配送 接近2000吨。4）积极配合政府相关部门运送应急物资。红旗连锁到家服务平台充分发挥作用。此次疫情期间，红旗连锁到家服务为消费者提 供很多便利，销售额大幅上升，同时新增熟食快餐到家，满足消费者更多需求。目前，红旗连锁有300多家门店已上线到家业务，第二季度目标将达到500家门店。支持供应商复工复产，帮助销售滞销蔬菜。公司及时结算货款，并提供资金帮助有需 求的供应商。2月下旬，公司帮助大邑农村合作社销售近10吨受疫情影响滞销的蔬菜。,图：配送中心大年初一开始加班 资料来源：成都市政府新闻，,图：红旗连锁到家服务小程序,资料来源：微信小程序，,资料来源：-29-,保供稳价的积极措施,线上到家服务平台稳步布局 保持门店及配送中心发展规划,门店销售额增长,线上业务增长 稳定增长动力,利润持 续增长,红旗连锁：疫情期间利润增长强劲 公司一季度净利同比增长。疫情期间，公司通过优化红旗云大数据平台，并坚持 保供稳价，使得经营业绩稳步提升。2020年一季度红旗连锁实现归母净利润1.43 亿元，同比增长80.7%，其中主业净利润增长88.1%。疫情期间成本增长，但整体可控。由于春节疫情期间公司采取延迟关门，产生加 班费、水电费及物流配送费用，费用有所提升，但整体受疫情影响不大。保持新开门店和配送中心扩建计划，保障业绩持续增长。一季度公司保持了门店 新开，新开店和门店生鲜化改造计划并没有被疫情打乱，网点的密集程度和生鲜 门店的客户粘性一定程度上保证了销售额增长，同时温江配送中心也在近期完成 施工，启用后将拥有更强大的配送能力，成为业绩持续增长的动力。图：疫情期间红旗连锁利润持续增长因素,-30-,图：红旗连锁疫情前后单店模型变化,资料来源：,指标名称,疫情前,疫情期间,疫情期间预期同店销售额约增 长20%。疫情前单店月销售额约,为22万元，疫情下消费者对必,须消费品需求加大，销售额增 长约20%，单店月销售额达到27 万元左右。毛利率与费用率均有下降。公 司疫情前毛利率约为30.05%，疫情期间下降0.38个百分点至 29.67%，预计与疫情期间生鲜 等低毛利率商品销售占比提升 有关。费用方面，销售/管理费 用率较疫情前共计下降约2个百 分点。经测算，疫情后净利率提升约 0.7个百分点。疫情期间营收高 速增长为公司贡献了较多的毛 利额，根据模型测算红旗连锁 疫情后的净利率上升约0.67个 百分点达到5.2%左右，盈利能,力较疫情前有所提升。,红旗连锁：营收高速增长，业绩大幅提升,-31-,图：生鲜传奇基地直采供应模式 资料来源：界面新闻，,图：疫情期间门店顾客管理情况 资料来源：界面新闻，,标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 百分百直营，快速响应市场井喷式需求；信息化管理系统，高强度管理门店。公司 百分百直营店实现强管控。遭遇突发事件时，能够快速响应和组织。通过技术化手 段，对100多家门店实现高强度管理和监控。疫情提高安全卫生要求，强调门店端品质感。疫情强化顾客对卖场卫生、洁净和标 准化要求。公司及时监控门店消毒、有效组织顾客排队。疫情下供应商无法及时响应，生鲜基地直供保证货源充足。公司建立大量生鲜基地，疫情期间直接呼叫基地强化供应链管理。吸纳社会暂时歇业人员，保证门店正常运营。疫情期间自有员工不足，公司被迫关 闭数十家店铺，营业时间缩短为原来的三分之二。为满足激增市场需求，紧急招聘 社会暂歇人员支撑门店运营。,标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 疫情加速盈利期到来。截至2月14日，公司销售增长三倍左右，原计划2020年年中实现 整个门店端盈利，现在已经提前完成。客单价*毛利率*来客数-租金-人工费-其他费用=利润 菜市场封闭，流量大多转向社区生鲜店，门店销量增速明显。疫情期间，超市和社区生 鲜店承担主要社会消费需求。但超市大多缺乏自有供应链，难以及时供应菜品。1月28日 复工后销售量激增。后期由于小区封闭管理、物流中心数量有限等原因，增速下降至两 倍多，初步预估销量未完全释放。疫情刺激盒装产品销售，毛利率大幅提升。疫情下盒装产品因安全性高，更受顾客青睐。加之其本身毛利率较高，公司利润得以大幅提升。线上消费者忠诚度低，长期仍以线下消费为主。疫情期间，公司线下门店销量涨幅达到2 倍，“线上 线下”业务整体涨幅3倍左右。疫情造成暂时性线上订单激增，但消费者线 上消费渠道忠诚度较低，社区生鲜长期发展线下效率更高。,销售量 毛利率,菜市场封闭，流量更多转向社区生鲜店 恐慌性购买 疫情导致安全性较高的盒装产品更受青睐,盈 利 期 提 前 -32-,图：生鲜传奇疫情前后单店模型变化,指标名称,疫情前,疫情期间,疫情期间预期同店销售额约增长,20%。疫情期间，消费者必需消费 品需求激增，同时社会流量大多,生鲜传奇：疫情加速盈利期到来，长期仍以线下为主,转向生鲜传奇这类社区生鲜店，预计疫情导致公司同店销售额增 长约20%。商品结构优化带动毛利率提升，费用率下降。由于疫情期间毛利 率较高的盒装产品销量增加，公 司毛利率有所提升。费用方面，预计销售/管理费用率较疫情前均 呈现下降趋势。经测算，疫情后净利率大幅提升 约4个百分点。疫情期间营收高速 增长为公司贡献了较多的毛利额，加速盈利期的到来。根据模型测 算，公司疫情后的净利率提升4个 百分点达到4%左右，盈利能力较 疫情前大幅提升。资料来源：风险提示：1）生鲜到家平台行业竞争加剧；2）疫情后生鲜需求大幅回落。-33-,